中信建投：斲丧税潜伏 改革，有望利好免税价差

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　　中信建投证券研究 文|刘乐文 陈如练 于佳琪

　　斲丧 税改革的方向总体利好免税理论价差，实际 代价 吸引力仍需思量 多渠道题目 。高档产物 本身 全渠道加价率较高，若斲丧 税改革且高端奢侈品率先试点，预计显着 强化免税渠道代价 上风 ，有助于拉开免税渠道和其他渠道价差，但仍需视有税渠道各环节怎样 举行 利润分配和终端订价 ，以及团体 竞争态势对终端订价 的影响，别的 免税渠道斲丧 由于 仍存在出行半径或出境壁垒的本钱 ，而免税线上平台根本 为完税商品的情势 ，故而具体 对免税斲丧 的拉动作用仍需观察。

　　斲丧 税点评

　　近期审计署向天下 人大作了《国务院关于2023年度中心 预算实行 和其他财务 收支的审计工作陈诉 》，提及策划 新一轮财税体制改革，此中 斲丧 税改革相干 动作或趋近。市场以为 扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方或是斲丧 税改革重要 看点。如今 国内征收斲丧 税的品类重要 包罗 烟、酒、高档扮装 品、贵重金饰 及珠宝、成品 油、汽车摩托车、高档手表、高尔夫及球具、游艇等，除部分 金饰 饰品及豪华小汽车等，重要 征收环节根本 均在生产环节。此中 烟在生产和批发环节均有征收，金银金饰 、铂金金饰 、钻石及钻石饰品以及超豪华小汽车等特定斲丧 品已在零售环节征收。

　　斲丧 税改革的方向总体利好免税理论价差，实际 代价 吸引力仍需思量 多渠道题目 。从税收的环节来看，对于入口 商品，重要 分为一样平常 贸易 、跨境电商、免税以及个人邮寄/携带，其分别的重要 收税环节已在图2中展示。免税渠道拥有三税全免的上风 ，而其他渠道来看：跨境电商由于斲丧 税本身 已多数按零售端计税，因以后 移险些 对该渠道影响不大，若税率提拔 则会有对应影响；个人邮寄/携带当前为收取行邮税，斲丧 税改无影响；对于一样平常 贸易 ，由于此前重要 在入口 环节征收，若后移至零售端则税基将有所扩大，若品牌商包管 利润将税收转移，则将加大与原免税渠道的价差，免税渠道上风 团体 将有综合性提拔 ，有助于实现免税渠道代价 上风 较有税渠道的扩大和区隔。但比年 来可见如香化产物 的渠道间代价 竞争渐渐 剧烈 的环境 ，部分 大促节点的电商平台直播间、官网或旗舰店叠加扣头 优惠后的代价 ，部分 已可与免税渠道竞争，若斲丧 税征收环节后移或实际 税率增长 ，对于有税渠道来说压力将进一步扩大，品牌商存在调解 免税批发代价 从而包管 相对稳固 的价差的大概 性。

　　高档产物 本身 全渠道加价率较高，若斲丧 税改革且高端奢侈品率先试点，预计显着 强化免税渠道代价 上风 ，有助于拉开免税渠道和其他渠道价差，但仍需视有税渠道各环节怎样 举行 利润分配和终端订价 ，以及团体 竞争态势对终端订价 的影响，别的 免税渠道斲丧 由于 仍存在出行半径或出境壁垒的本钱 ，而免税线上平台根本 为完税商品的情势 ，故而具体 对免税斲丧 的拉动作用仍需观察。具体 来看斲丧 税后移产生的影响，我们以雅诗兰黛小棕瓶眼霜为例：

　　当前专柜代价 为565元/15ml，海关对眼霜类产物 完税代价 定为200元（实际 会根据品牌商CIF确认，我们假定按照海关规定完税代价 ），到达 高档扮装 品要求必要 入口 环节缴纳15%斲丧 税，我们测算其综合税率约19.8%，对应品牌商扣除税赋后的毛利率实际 为65.6%；

　　若斲丧 税征收环节后移，假设品牌商全部转移至斲丧 者（此处界说 为扣除三税后扮装 品商毛利稳固 ），则专柜价需进步 至617元，对应综合税率将提拔 至26.5%，若品牌商全部负担 税负，则其扣除三税后扮装 品商毛利将从328元降落 至290元，利润率明显 降落 ；

　　而对于免税商，若增长 的税负全部转移斲丧 者，假设品牌商不调解 供货价，则免税的表观扣头 率将从55.9%降落 至51.2%，吸引力大幅提拔 （但实际 来看，有税渠道如今 思量 赠品性价比部分 已高于免税）。而若扮装 商控制供货价包管 有税和免税的价差同等 性，则免税商在不进步 售价的环境 下本钱 将提拔 ，毛利率降落 5pct左右。

　　1、离岛免税客单价、渗出 率、品牌数量 提拔 大概 的不及预期。

　　2、旅店 行业在已往 几年中明白 供给出清，但物业和加盟商的夺取 仍旧 剧烈 ，头部企业假如 签约和储备门店数量 增速不敷 以支持 后续展店，也会在发展 属性上受到极大压抑 。

　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面对 同业间竞争，另一方面面对 互联网巨头的竞争。互联网巨头依附 其资金和体量上风 ，在某一细分赛道的加码布局 会导致竞争加剧。

　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面对 诸多不确定因素，有大概 导致扩张进不及预期。

　　5、住民 边际斲丧 倾向降落 ：在外部打击 下，住民 斲丧 付出 大概 更加守旧 ，导致边际斲丧 倾向下滑。

　　证券研究陈诉 名称：《斲丧 税潜伏 改革，有望利好免税价差》

　　对外发布时间：2024年7月8日 

　　陈诉 发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本陈诉 分析师：

　　刘乐文 SAC执证编号：S1440521080003

　　SFC 中心 编号：BPC301

　　陈如练 SAC执证编号：s1440520070008

　　SFC 编号：BRV097

　　于佳琪 SAC执证编号：s1440521110003

　　研究助理：孙英杰