长江证券：周期探底 静待拐点

　　证券行业2024年度中期投资战略 ：周期探底 静待拐点

　　泉源 ：长江证券

　　研究员：吴一凡/程泽宇

　　复盘上半年：弱市中红利 承压，估值仍处底部地区 2024 年上半年券商跑输大盘，估值仍处于汗青 较低分位。券商上半年累计下跌8.2%，相较于沪深300 跑输10.1pct；估值方面，行业的估值程度 受到市场偏弱及羁系 收紧的影响连续 下行，当前PB 估值程度 约莫 在1.16 倍；从相对估值分位区间来看，如今 行业PB 估值在2016 年以来的1%左右，回落至底部区间。复盘来看上行业根本 面，2024 年一季度券商团体 红利 本领 承压，此中 自营、投行和名誉 业务拖累较为显着 。1）2024 年一季度上市券贸易 绩有所承压。上市券商合计实现业务 收入和归属净利润1，074.95、309.19 亿元，同比分别-21.5%、-30.9%；2）分业务来看，经纪、投行、资管、自营、名誉 分别实现收入228.22、67.53、105.69、352.47、69.21 亿元，同比分别为-9.3%、-35.8%、-3.6%、-33.5%、-36.0%，此中 自营及投行受市场基数和羁系 调解 影响下滑较为显着 。本钱 端，管理费用率有所提拔 ，名誉 减值丧失 维持低位。1）2024 年一季度上市券商管理费用率有所提拔 ，上市券商合计管理费用同比-13.4%至534.71 亿元，管理费用率同比+7.3pct 至60.2%；2）名誉 减值丧失 维持在低位，一季度上市券商合计计提名誉 减值丧失 0.35 亿元，名誉 减值丧失 率同比-0.2pct 至0.04%。行业格局端，收入利润会合 度仍有提拔 趋势。

　　预测 下半年：周期探底，静待拐点

　　本轮券商板块的回调一方面是资源 市场制度改革对以投举动 主的业务条线产生肯定 影响，另一方面也由于基数缘故起因 及市场缘故起因 红利 本领 有所下滑。预测 下半年，我们以为 本轮改革从中长期 有利于市场康健 发展，且短周期来看核心 制度修订已靠近 尾声，叠加客岁 下半年策划 基数已有所降落 ，当前估值底部地区 发起 在周期底部增配，静待政策和业绩的拐点。

　　复盘来看，汗青 上的IPO 停息 广泛 处于市场下行周期和政策修订期，本轮调解 起已靠近 一整年。本轮的资源 市场政策改革自2023 年8 月启动，至今来看最初目标 已实现泰半 ，此中 围绕上市公司质量、发行及退市制度、投融资买卖 业务 本钱 及公平性等紧张 方面的修订均已出台正式或意见稿。针对中介机构处罚方面，从如今 已落地的备案 观察 变乱 结果 来看，权责分别 清楚 ，对涉事机构以罚款为主，暂未涉及资质停息 等处罚本领 。预测 下半年，从策划 基数来看，客岁 下半年成交额、股权融资、两融余额、权益指数表现 、权益类基金净值与发行环境 来看，各业务条线基数压力缓解，绝对值广泛 处于比年 来低位，因此券贸易 绩增速有望渐渐 回暖。

　　个股保举 ：器重 具备红利 韧性的优质龙头和并购重组相干 券商当前正处于资源 市场全面改革的新周期，扶优限劣和并购重组乃行业局面 所趋，在此供给侧改革海潮 之下，头部券商的市场份额有望连续 提拔 ，重点保举 华泰证券、中信证券和中国银河，以及行业内并购重组办法 不绝 提速的公司。金融科技在资源 市场连续 扩容及技能 迭代连续 提速的期间 下，同样存在大量机会 ，发起 连续 关注各细分范畴 的优质公司，重点保举 同花顺、东方财产 、财产 趋势。

　　风险提示

　　1、权益市场大幅回调；

　　2、羁系 政策收紧。