国盛证券：维持周大福“买入”评级 关注公司长期红利 本领 改善

　　国盛证券发布研究陈诉 称，维持周大福（01929）“买入”评级，作为珠宝金饰 行业龙头，渠道端器重 单店运营，产物 端优化计划 ，同时器重 斲丧 者触达，调解 FY2025-2026归母净利润预期为70.01/78.00/86.84亿港元。短期终端需求颠簸 ，FY2025Q1公司RSV同比降落 20%。2024年4-6月公司RSV同比降落 20%，此中 本地 RSV同比降落 18.6%，港澳及其他市场RSV同比降落 28.8%，住民 珠宝金饰 购买意愿较弱。

　　国盛证券重要 观点如下：

　　本地 ：2024年4-6月本地 RSV同比降落 18.6%，RSV的降落 一方面源于斲丧 疲软态势下同店贩卖 降落 显着 ，同时渠道优化导致Q2净关店。

　　1）同店：斲丧 环境 颠簸 叠加金价高企，同店贩卖 下滑显着 。1）分渠道看：店效爬坡助力，加盟同店贩卖 降幅弱于直营。2024年4-6月本地 直营同店贩卖 同比下滑26.4%，加盟同店下滑19.1%，该行判定 加盟业务表现 优于直营重要 系过往加盟店新开较多，从而导致店效爬坡速率 更快。2）分产物 看：金价高企导致克重金饰贩卖 承压，订价 产物 贩卖 表现 优秀 。2024年4-6月黄金金饰 及产物 同店贩卖 降落 27.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金金饰 同店贩卖 同比降落 31.7%，2024年以来团体 经济环境 处于颠簸 状态，住民 斲丧 意愿较弱，同时面对 金价高企的态势，住民 难以形成较为稳固 的金价预期，从而导致以克重产物 为代表的黄金饰品贩卖 表现 大幅降落 ，然而受益于公司连续 的产物 布局 优化，固订价 格（一口价）的黄金产物 贩卖 表现 优秀 从而在肯定 程度 上补充 了克重产物 的疲软表现 ，FY2025Q1订价 产物 的贩卖 占比由客岁 同期的5.7%提拔 到15.8%。

　　2）开店：店肆 布局 优化，器重 单店运营。克制 2024年6月末公司于环球 拥有7429家周大福珠宝品牌门店（本地 7284家，港澳87家，其他市场58家），4-6月公司于本地 净关91家周大福珠宝店，公司渐渐 放慢开店速率 ，审慎 举行 开店决定 ，同时对已有门店举行 稽核 ，关闭部分 低效门店。FY2025该行判定 公司将采取 审慎 的开店战略 ，注意 优化现有门店布局 ，聚焦单店运营。

　　港澳及其他地区 ：短期需求颠簸 ，等待 后续斲丧 渐渐 改善。

　　2024年4-6月港澳及其他地区 RSV同比降落 28.8%，港澳地区 直营同店贩卖 同比降落 30.8%，同店销量降落 36.1%，该行判定 港澳地区 的贩卖 额中本地 游客贡献或较大，近期当局 发布公告，进步 自港澳进境住民 游客 携带行李物品免税额，该行判定 此举有望推动港澳地区 贩卖 回暖。

　　FY2025公司营收预计持平，归母净利润个位数增长。

　　短期斲丧 环境 颠簸 以及金价较高，在肯定 程度 上对住民 珠宝斲丧 造成负面影响，2024下半年来看，该行判定 公司贩卖 或有边际改善空间，一方面由于下半年是婚庆旺季，因此该类刚性需求开释 或将刺激公司贩卖 向好，另一方面公司连续 推动订价 产物 的贩卖 ，面对 金价高位颠簸 的态势，订价 产物 的上风 凸显，公司依附 良好 的计划 和生产本领 ，在订价 产物 的贩卖 上有望领先行业，整年 来看该行预计公司营收持平，归母净利润个位数增长。

　　风险提示：金价颠簸 风险，市场竞争加剧风险，汇率颠簸 风险。