摩根士丹利投资管理The BEAT：2024下半年环球 市场预测

　　预测 环球 市场，2024下半年的重要 影响因素将聚焦于利率程度 、通胀趋势和美国总统大选，我们以为 权益、固收等资产在下半年均有潜伏 机会 值得发掘 ，本文将睁开 探究 2024下半年我们重点关注的环球 市场核心 主题。

　　财务 政策主导市场

　　我们以为 将来 六个月内财务 政策将渐渐 占据主导职位 ，成为市场主线，并对美国总统大选以及2025年的税收和付出 政策产生庞大 影响。

　　已往 几年，美国当局 有幸克制 了财务 宽松导致通胀预期的不稳固 ，但将来 六至十八个月将是关键时期。随着美国当局 付出 、债务和赤字的增长 ，以及地缘政治导致的关税题目 日趋严厉 ，财务 政策大概 会主导货币 政策，从而增长 市场的不确定性和风险溢价。无论本年 总统大选结果 怎样 ，这一趋势或将连续 。较高的风险溢价对资产代价 构成压力，理论上美元走弱将开释 部分 压力，但实际 环境 更为复杂。

　　太过 的当局 付出 、债务和赤字每每 导致通胀加剧。无论是由于 疫情期间相干 付出 、门生 贷款取消、交际 政策调解 ，还是 地缘政治日趋告急 ，当局 付出 已成既定究竟 ，投资者须审慎 应对。根据美国国会预算办公室猜测 ，美国赤字正走向伤害 的高位程度 。固然 重要 赤字预计将保持在较稳固 的2%左右，但债务利钱 付出 将推动总赤字上升，增长 经济不稳固 性。

　　图表1：利率上行将推升赤字程度

　　美元代价 受到相对利率和经济增长差别 的影响

　　我们的研究表明，已往 50年中，美国连续 的财务 赤字与美元贬值之间并不存在明显 相干 性。只管 各国中心 银行不绝 镌汰 美元在外汇储备中的份额，但美元仍因缺乏有效 更换 品从而继承 占据主导职位 。

　　图表2：财务 赤字与美元贬值之间并不存在明显 相干 性

　　我们以为 ，美元的代价 更多受到相对利率和经济增长差别 的影响。利率方面，自2022年起，美国联邦储备委员会采取 了激进且快速的加息步伐 以应对通胀，先于其他重要 央行，从而导致美元走强，如今 这种差别 靠近 汗青 高点。

　　经济增长方面，美国经济增长强劲，逾越 环球 其他地区 ，推升美元强势。这种明显 的增长归因于公共和私家 投资的增长 以及技能 创新。到了现阶段，经济活动 在美国境外也表现 出活力，我们以为 美国经济增长连续 逾越 环球 其他地区 的大概 性在当下会有所降落 。美元的风险回报性价比正在转弱，探索其他国际货币 和资产迎来符合 机遇 ，此中 欧洲和新兴市场资产与美元的负相干 性最强。

　　当前的美元升值周期是有史以来最长的。美元自中位上升和降落 周期通常为七年，而克制 2022年9月，美元的上升趋势维持了14年，并自当时 起保持相对安稳 。在当前阶段，利率周期和经济增长差别 应有利于非美国货币 。

　　图表3：利差靠近 汗青 峰值

　　十年期利差（U.S – DMXU.S）

　　新兴市场债券仍具投资代价

　　在当前环球 货币 政策紧缩见顶、美元估值较高、新兴市场团体 根本 面优于发达市场的宏观配景 下，我们以为 新兴市场债券具有投资代价 。

　　有赖于美元作为环球 资源 市场的紧张 工具，强韧的经济和走高的利钱 ，着实 际有效 汇率（REER）已达极高程度 。通常环境 ，货币 代价 会随着时间回归均值。连合 美国表里 部双重赤字影响，向后看美元明显 升值的大概 性不大。

　　当前市场广泛 预期美国货币 政策将趋向宽松，而非进一步紧缩，假如 利率和经济增长放缓，美元走弱的来由 加强 。只管 新兴市场债券并非必要 美元走弱才华 表现 精良 ，但美元缺乏连续 强势将有利于该资产种别 。

　　新兴市场投资的一个吸引力在于，120多个国家和经济体的可投资资产每每 出现 差别 的走向。相比浩繁 发达市场，很多 新兴市场如今 实行 更为严格 的财务 和货币 政策。比方 ，大多数新兴市场的债务占GDP比例低于发达市场。很多 新兴市场央行在通胀初现时敏捷 加息，乐成 控制通胀，也因此在将来 大概 的降息周期中领先于发达市场。

　　估值方面，新兴市场债券的估值具有吸引力。只管 硬通货计价的债券息差靠近 长期 均匀 程度 ，但与其他名誉 范畴 相比仍具吸引力。别的 ，新兴市场内部分 化明显 ，一些国家的息差非常收敛，而另一些则相称 宽松，给主动 型债券投资者带来机遇 。

　　得益于很多 新兴市场央行实行 的有效 货币 政策，本地 债券的实际 收益率，仍靠近 已往 15 年的高点。实际 收益率高企、通胀下行和宽松的货币 政策通常对债券投资者有利，我们以为 新兴市场正是云云 。

　　图表4：新兴市场实际 利率靠近 15年以来的高位

　　新兴市场实际 利率（利用 通胀预期）

　　资金面来看，新兴市场债券基金在履历 了多年的资金大幅流出后，大概 迎来转机。根据摩根大通数据，从2005年到2021年，环球 新兴市场债券基金仅在2008年和2015年出现过净流出，而2022年资金流出则创下新记录 ，达900亿美元，2023年又流出340亿美元，2024年至今（克制 2024年6月21日）流出了139亿美元。值得留意 的是，在这两年多的资金流出期间，新兴市场债券指数明显 跑赢了发达市场。

　　总结来看，新兴市场的差别 性和丰富选择意味着其蕴含潜伏 投资机会 。无论是因应对环球 疫情、地缘辩论 ，还是 其他变乱 ，新兴市场的改革故事在本日 仍旧 在发生。

　　汗青 履历 表明，若国家可以或许 实行 更好的经济政策、改善经济部分 质量，住民 生存 程度 也将提拔 ，资源 市场亦表现 优秀 。只管 当前投资者对新兴市场债券的持有量处于汗青 较低程度 ，但其还是 一种可以或许 增厚收益、分散风险的资产种别 。我们以为 ，基于当前的宏观环境 、估值、活动 性和根本 面的改革故事，新兴市场债券仍极具吸引力。

　　美国总统大选对市场扰动或较有限

　　我们知道股票代价 反映市场预期，估值通常基于将来 12个月的红利 、收入、现金流等猜测 。因此，当我们预测 下半年美国股市时，必要 思量 2024 年底的将来 红利 预期。

　　克制 2024年5月，标普500的预期收益相比年初有所提拔 ，这表明本年 以来累积收益强于预期。我们以为 ，除非经济忽然 减速，否则2025年的收益预估到年底大概 会更高。正如牛顿活动 定律所述，“活动 物领会 沿其路径进步 ，除非有外力改变其方向。”

　　估值方面，从市盈率的趋势来看，标普500的前瞻市盈率如今 为20.5倍（克制 2024年5月31日），高于年初的19.7倍。基于2025年的收益预估，这两者都支持 标普500指数年末 靠近 6000点大概 性高于靠近 5000点的大概 性。

　　然而，市场很少直线上扬，汗青 上每年约莫 会有一次10%左右的回调。上一次回调发生在2023年秋季，我们以为 本年 市场在夏末有大概 履历 如许 的调解 。由于 从夏季 开始，通胀连续 下行趋势或将更具挑衅 。同时，假如 美联储出现不那么刚强 的鸽派态度，市场将对此扫兴 。而若美联储的降息决定 是陪伴 经济数据转弱，那么我们大概 会听到一个可骇 的词——“滞胀”。

　　固然 投资者总说盼望 在股市回调时入市，但通常没有“无来由 的10%回调。”每次回调，市场中的看空者都会刚强 以为 “这是更大变化 的开始。” 我们也要对这种环境 留意 。

　　另一方面，我们并不以为 2024年的美国总统大选会引起市场动荡。

　　起首 ，如图5所示，在总统竞选蝉联 的年份，股市表现 通常较好。只有追溯到1940年才华 找到一个总统竞选蝉联 但市场没有上涨的年份。其次，汗青 数据表现 ，假如 现任总统在夏季 党代会后领先民调，股市在推举 前通常表现 较好；但假如 挑衅 者领先，股市表现 则较为震荡。由于 股市喜好 确定性（现任）而非不确定性（挑衅 者）。

　　图表5：股市通常在总统竞选蝉联 的年份表现 较好

　　标普500指数在总统竞选蝉联 年份表现

　　然而，本年 这种模式未必会连续 ，由于 两位候选人都曾担当 总统，以是 无论谁当选，市场都有相对确定的预期。因此，我们以为 本年 总统大选对股市的影响大概 更小。

　　蝉联 年份对股市通常有利，其缘故起因 在本年 同样实用 。竞选蝉联 的总统会通过财务 付出 刺激经济。这对我们重点青睐的行业有直接影响，《底子 办法 法案》应有利于工业和质料 行业，而《芯片法案》大概 会裨益半导体和装备 行业。后续我们将重点关注美国当局 资金的具体 投向。

　　注：《The BEAT》是由摩根士丹利投资管理全新推出的系列市场洞察陈诉 ，自上而下纵观各大类资产，涵盖债券（Bonds） 、股票（Equities）、另类资产（Alternatives）、现金等价物 （Transition）等，前瞻环球 资产设置 趋势，及时 把握环球 经济脉搏和最新投资主题，为投资者提供前沿投资资讯。

　　本文由摩根士丹利基金管理（中国）有限公司根据摩根士丹利投资管剃头 布的投资观点整理，内容以其英文版本为准。