申万宏源战略：守正择时

　　泉源 ：申万宏源

　　一、三季度是布局 性机遇 乏善可陈的窗口。短期布局 演绎缺乏趋势，择时的紧张 性提拔 。

　　讨论将来 一段时间的择时节点。

　　短期布局 演绎缺乏趋势，择时的紧张 性提拔 ，这里我们讨论4 个将来 紧张 的择时节点：

　　1． 7 月15 日共和党、8 月19 日民主党预计将确认候选人，并发布竞选纲领。贸易 掩护 是两党共识，对选情难以起到决定性作用。以是 ，贸易 掩护 不会在每个大选关键节点都成为核心 议题。三季度美国贸易 掩护 政策表述的频率大概 是低于预期的。但在两党公布竞选纲领的阶段，将定调贸易 掩护 政策。那么，变乱 性扰动的高峰大概 就在7 月中旬-8 月中下旬之间。后续将进入到结果 评估阶段，个股Alpha 演绎的阻力将减小。

　　2． 二季度机构投资者向少数景气科技方向（算力、AI 手机、车路云）聚焦。但2024 年公募基金存量博弈，主动 公募减量博弈，公募加仓方向难以维持股价向上的斜率。公募一季报披露后，动态高股息股价斜率走平；我们预计，二季报披露后，市场看到少数景气科技方向会合 加仓，股价博弈也将加剧。7 月19 日前后，公募二季报披露根本 竣事 ，彼时科技行情大概 减速。后续再加快 向上，必要 根本 面趋势的进一步强化。固然 ，由于如今 二季报加减仓的线索相对明白 ，不打扫 市场博弈加剧7 月初已经开始的大概 。

　　3． 24Q2 财务 落实实物工作量低于预期，重要 是23 年特别 国债的项目落地进度偏慢，而24 年新增特别 国债和专项债尚不到实物工作量表现 的阶段。23 年特别 国债支持 的水利项目已经在24Q2 麋集 开工，大概 重要 在24Q3 计入固定资产投资，以是 7 月开始是财务 实物工作量验证的关键窗口，这对内需预期的形成非常 紧张 。

　　4． 三季报后，市场根本 面预期将广泛 向2025 年切换。2024 年需求侧没弹性，供给开释 广泛 有压力。但2025 年供给开释 压力将显着 和缓 ，业绩增长中枢抬升。2025 年发展 投资机遇 大概 显着 增长 ，24Q4 大概 是发展 重新占优的出发点 。

　　二、别由于 三季度的乏善可陈就失去信心。讨论四序 度大概 发酵的三个发展 机遇 。

　　1． 2025 年先辈 制造供给开释 压力广泛 和缓 ，重点是探求 需求侧的布局 性亮点。2025-26年新能车整车环节供给增速都较快，新能车财产 链中上游投资机遇 更好。我们重点关注供给紧缩 较早，幅度较大的新能车电池链。同时关注，代价 量提拔 的汽车电子和汽车IT。

　　2． 科特估行情短期只是政策主题，但2025 年大概 真正迎来财产 趋势右侧。国内创投融资规模的调解 已历三年。一级市场估值和代价 的调解 ，A 股TMT 龙头公司外延扩张的条件正在改善。财产 趋势右侧大概 已经不远。新经济范畴 中，AI 是一二级价差下行更快的方向，并购重组重新放量，AI 范畴 不会缺席。

　　3． 出口/出海还是 中期总体需求改善 + 个股Alpha 突出的重要 泉源 。四序 度表现 高弹性的出口链方向必要 两个条件：当期高景气验证 + 不在美国贸易 掩护 核心 的行业/有成熟应对贸易 掩护 履历 和路径的行业。

　　总体而言，我们维持三季度弱势震荡市，四序 度指数中枢抬升的判定 。风格上三季度红利低波占优，在非市场力气 支持 预期强的阶段，不打扫 买卖 业务 性资金借势推动轮动行情。四序 度发展 风格行情大概 迎来出发点 ，预测 2025 年先辈 制造，科技创投的投资机遇 将显着 增长 。

　　风险提示：外洋 经济阑珊 超预期，国内经济复苏不及预期