铜价三季度有望重启涨势? 分析师：留意 两大因素

　　泉源 ：芝商所CMEGroup

　　在颠末 4-5月的强力上涨之后，5月尾 至6月下旬，铜价出现大幅的调解 。铜价大幅调解 重要 缘故起因 信托 是外洋 谋利 买盘消退、高铜价对国内需求克制 和季候 性淡季到临 。预测 三季度，铜价有望先抑后扬，重启涨势，一方面铜矿现货加工费处于低位，下半年国内铜冶炼企业与铜矿山就铜精矿长单加工费会商 即将启动，加工费将大幅降落 ，很难保持80美元/吨的高位；另一方面，4-5月的被克制 的斲丧 需求大概 后移，导致“旺季不旺、淡季不淡”。别的 ，三季度美联储降息预期大概 会因美国经济减速和赋闲 率回升而升温，投资需求有望回归。

　　两大因素导致铜价大幅回调

　　一是外洋 铜市场的投资需求降温，缘故起因 在于美联储调降了本年 降息的次数，以及对通胀远景 的不确定性担心 。6月12日，美联储在货币 政策委员会FOMC会后公布 ，联邦基金利率的目标 区间依然为5.25%到5.50%。更新的点阵图表现 ，美联储官员大幅下调了对本年 降息次数的预期，从前次 点阵图表现 的三次降至一次，并未如近来 数据引发 的市场预期那样降息两次。CFTC公布的持仓数据表现 ，克制 6月18日当周，COMEX铜非贸易 净多持仓降至52621手，此前铜价大幅上涨时一度攀升至62648手。

　　图为沪铜活泼 合约收盘价和COMEX铜基金净多持仓对比

　　二是高代价 克制 5月斲丧 以及6月国内需求季候 性淡季导致铜累库显着 ，需求偏弱的范畴 表现 为电力和地产。4-5月，铜价大幅上涨克制 电缆企业的订单，5月电力电缆产量预计显着 降落 ，开工率也降至67%左右。铜重要 用于地产后端，即装修环节，比方 室内布线，卫浴等。5月，构筑 及装潢质料 类零售额同比降落 4.5%，自4月以来连续 两个月负增长，且6月地产也没看到大幅改善的迹象。从库存来看，上期所铜库存增长最为显着 ，从客岁 12月22日的不到3万吨升至32万吨，也高于客岁 同期的7.8万吨；社会库存在6月月朔 度突破45万吨，客岁 同期为11万吨左右。连合 5月的产量和入口 ，估算精粹 铜月度供应量约为135.7万吨，常态下国内精粹 铜斲丧 约为120-130万吨/月，因此短期供应过剩大概 会对6月铜价施加压力。

　　供应很难继承 扩张

　　产量方面，行业资讯机构安泰科跟踪调研数据表现 ，2024年1-5月，24家样本企业累计生产阴极铜456.38万吨，同比增长4.80%，此中 5月份产量为92.35万吨，同比增长2.02%，环比增长1.34%。由于调研的24家冶炼厂产量在2023年占比91.4%，产能占天下 有效 产能的82.3%，可以简单 推算出5月，天下 精粹 铜产量约为101万吨，低于国家统计局公布的108.9万吨。上海有色网调研数据表现 ，5月国内精粹 铜产量约为100.9万吨，同比增长5.2%。5月，铜冶炼厂开工率约为88.5%，低于客岁 同期的90.3%。6月，预计仍有多家铜冶炼企业查验 ，个别企业完全停产大修对产量影响较大。别的 ，铜精矿现货加工费依然低迷，预计6月样本铜冶炼企业精铜产量将小幅下滑。克制 6月21日当周，入口 现货铜精矿加工费还维持在2.6美元/吨的汗青 低位。值得关注的是，下半年，国内铜冶炼企业与铜矿山就长单加工费会商 ，预计长单加工费将大幅降落 ，很难保持此前80美元/吨的高位，这意味着有更多的冶炼厂面对 亏损。通过测算，5月，与矿山签订 长单的冶炼厂生产精粹 铜红利 1200元/吨，而采购铜精矿现货的冶炼厂亏损2480元/吨。政策也在严控精粹 铜产能扩张。国务院印发《2024-2025年节能降碳举措 方案》严格 落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，公道 布局 硅、锂、镁等行业新增产能。大力 大举 发展再生金属财产 。到2025年底，再生金属供应占比到达 24%以上，铝水直接合金化比例进步 到90%以上。入口 方面，5月精粹 铜入口 量同比和环比都在增长，此中 同比增长17.6%，环比增长 13.5%至34.7万吨。随着表里 比价回落，入口 利润降落 乃至 亏损，预计入口 很难保持高增长。铜矿方面，将来 供应偏紧的趋势并没有逆转。在环球 铜矿企业资源 开支偏低，新增产能迟钝 投放的环境 下，铜矿供应仍将连续 偏紧。包罗 Mercuria能源团体 这类能源巨头开始进军铜矿市场，与嘉能可和托克团体 这类传统矿业巨头夺取 长期 订单合约，为此乃至 不吝 代价要和铜矿生产商签订 超长期 条约 和付出 巨额预付款。

　　需求长周期增长趋势并没有竣事

　　长期 看，需求的故事并没有竣事 。环球 正加快 能源转型的步调 ，而这一进程 的核心 就在于“去碳化”和电能利用 。要实现这一目标 ，对铜等金属的强度需求将明显 进步 。人工智能、数据中心 等新兴财产 的快速发展，将带来电力的斲丧 ，必要 对电力装备 举行 更新。短周期看，需求并不悲观 。一方面，家电用铜保持较快增长，1-5月，在出口驱动下，空调产量保持10%以上的增长，此中 5月增速约为12.9%。2024年6月份我国空调、冰箱、洗衣机的总排产量是3557万台，同比增长13.2%，维持双位数增长趋势。此中 ，空调排产2053万台，同比增长16.8%。根据奥维云网（AVC）最新排产监测数据，6-7月国内家用空调企业内销排产分别同比下滑10.0%和12.5%；而外销排产分别同比增长50.5%和34.7%。5月家用空调销往东南亚地区 的泰国、菲律宾、马来西亚的出口量分别同比增长138.0%、99.8%和71.5%，销往中东地区 的土耳其、利比亚、阿联酋的出口量分别同比增长140.1%、116.3%和111.6%。高温刺激下，东南亚和中东等市场需求发作 趋势显着 ，空调外销排产连续 高增长。另一方面，新能源汽车和附带的充电桩用铜是最大亮点。5月，我国新能源汽车产量同比增长31.9%，较4月的35.9%略有放缓，但是环比还是 出现12.4%的增长。同样，充电桩保有量继承 攀升，5月同比大增46.3%，与客岁 同期险些 持平。综上所述，4-5月铜价上涨过快，导致根本 面跟不上，高铜价克制 斲丧 ，国表里 铜累库显着 。再加上，美联储降息次数降落 ，投资需求降温。不外 ，从供需根本 面看，铜供应扩张很难连续 ，短期受到克制 的需求大概 后移，长周期能源转型带来的电能斲丧 ，提振铜的斲丧 。而三季度美联储降息预期大概 会重启，投资需求回归，这都利好铜价。因此，境内投资者运用上期所铜期货及期权，境外投资者可关注芝商所旗下的微型铜期货 （产物 代码：MHG） 合约和上期国际能源国际铜期货对冲短期调解 风险，或捕获 长期 上涨的投资机遇 。数据表现 ，芝商所微型铜期货市场活动 性较好，成交活泼 ，5 月份日均成交量30，928 份合约，环比增长 140%；日均持仓量为 5，878 份合约，环比增长 18%。

　　图为芝商所微型铜期货的买卖 业务 量