中金：美国大选怎样 影响政策与资产

　　中金点睛

　　随着首轮总统大选辩说 即将开启（以后 前的9月大幅提前至6月尾 ），以及渐行渐近的货币 政策“窗口期”，都使得大选买卖 业务 有大概 提前启动，其带来的变数和影响也或渐渐 增长 。

　　怎样 追踪选情？在美国“赢者通吃”的推举 人制度下，观测摇摆 州的支持率相比团体 更为正确 和紧张 。

　　当前大选近况 ？拜登与特朗普民调支持率根本 靠近 ，但特朗普在更为紧张 的摇摆 州支持率具有领先上风 。

　　首轮辩说 提前？候选人在辩说 中的表现 对胶着的选情有紧张 影响，首场辩说 的提前或导致市场买卖 业务 相干 政策预期的时点前置。

　　政策主张的异同？贸易 和投资政策有共性，财税、财产 和移民政策是重要 分歧。

　　政策的影响？从经济影响看，多数政策提振美国经济的同时自带通胀属性，或导致货币 政策空间被压抑 ，2025年1月债务上限见效 或增长 政策推行的不确定性。从市场与资产影响看，美债关注债券供给对利率的扰动，美股或出现布局 变革 ，美元关注政策影响。

　　2024年美国大选将于11月5日（投票日通常为11月第一个星期二）正式举行，党内初选结果 已根本 确定将重现2020年“特朗普 vs． 拜登”的竞争格局。然而，由于选情不停 胶着且间隔 推举 尚有 较长时间，市场对于买卖 业务 方向“无所适从”，乃至 不是主线。

　　不外 ，随着首轮总统大选辩说 即将开启（以后 前的9月大幅提前至6月尾 ），以及渐行渐近的货币 政策“窗口期”，都使得大选买卖 业务 有大概 提前启动，其带来的变数和影响也或渐渐 增长 。本文中，我们将对本轮大选盼望 以及两党政策主张做开端 梳理，分析本次大选对经济、政策以及资产的大概 影响。

　　图表：党内初选结果 已根本 确定再次出现 “特朗普 vs． 拜登”的格局

　　资料泉源 ：AP Election，中金公司研究部

　　大选近况 ：选情胶着，首场辩说 提前至6月下旬，大选买卖 业务 或前置

　　怎样 追踪美国大选选情？只管 民意观察 可以作为连续 追踪选情的参照，但由于 推举 规则和样本毛病 等缘故起因 ，或导致最闭幕 果 有差别 ，如2016年民调与推举 结果 出现巨大背离，以及2020年由于 邮寄选票导致的终极 “翻盘”，因此观测摇摆 州的支持率相比团体 更为正确 和紧张 （摇摆 州指在那些汗青 投票上多次反转且两党竞争程度 剧烈 的州）。摇摆 州的紧张 性在于：1）两党均无显着 上风 ，选民投票倾向不确定（通常两党得票差距小于5%）；2）但同时有相称 数量 的推举 人票（各州对应参众两院议员人数），在美国“赢者通吃”（赢得州内普选票的候选人将赢得该州的全部 推举 人票）的推举 人团制度下必要 格外关注摇摆 州的支持率环境 。

　　图表：摇摆 州拥有较多推举 人票，在选情胶着时每每 决定了终极 大选结果

　　资料泉源 ：Federal Election Commission，中金公司研究部

　　当前拜登与特朗普民调支持率根本 靠近 。从团体 民调结果 来看，公众对拜登当局 工作的不满意 度自2023年下半年以来连续 抬升至当前的55.5%，与满意 度（40.5%）的差距连续 扩大。但如将两者对比，着实 特朗普和拜登支持率均未过半，特朗普仅领先于拜登0.5%（46% vs． 45.5%[1]），该差距远小于近两届大选同期环境 （2020年6月时拜登领先特朗普~10%，2016年6月时希拉里领先特朗普~6%）。

　　图表：特朗普和拜登支持率均未过半，特朗普仅领先于拜登0.5%

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　图表：公众对拜登当局 工作的不满意 度自2023年下半年以来连续 抬升至当前的55.5%

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　特朗普在摇摆 州具有肯定 领先上风 。2024年大选的重要 摇摆 州共有7个，分别为西南国土 的亚利桑那州和内华达州，东南部的北卡罗莱纳州和佐治亚州，以及东北部五大湖区的宾夕法尼亚州、威斯康星州和密歇根州。特朗普当前在7个州的支持率均领先于拜登，此中 在内华达州、北卡莱罗纳州以及佐治亚州领先差距高出 5%，亚利桑那州领先4.6%，威斯康星州和密歇根州选情相对胶着仅领先0.3%和0.2%。假如 特朗普乐成 维持住摇摆 州当前的上风 ，则有望率先得到 270张推举 人票（RCP统计特朗普如今 领先的州共计219张推举 人票，摇摆 州内华达、北卡莱罗纳、佐治亚以及亚利桑那州共计51张推举 人票）。

　　图表：摇摆 州选民缺乏明白 的投票偏好，但同时又拥有相称 数量 的推举 人数，2024年大选的重要 摇摆 州共有7个

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　图表：特朗普在内华达州、北卡莱罗纳州以及佐治亚州领先差距高出 5%

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　首轮辩说 提前或影响选情和市场买卖 业务 方向。按照往年惯例，两党候选人将在9-10月参加 三轮辩说 ，但本年 拜登和特朗普将首轮和第二轮辩说 分别提前至6月27日和9月10日。候选人在辩说 中的表现 对支持率有紧张 影响，如2016年首场辩说 后希拉里依附 稳固 的发挥推动支持率稳步上升，特朗普民调支持率却显着 下滑，但在第三次辩说 后却显着 逆转；2020年首场辩说 特朗普反复 打断拜登发言，在疫情、种族、推举 公平性等题目 上未能得到 广泛 承认 ，导致辩说 后支持率降落 。别的 ，首场辩说 的提前或导致市场买卖 业务 相干 政策预期的时点前置，支持率的扩大大概 使得市场渐渐 关注二人政策分歧的影响。

　　图表：拜登和特朗普同意将首轮及第二轮辩说 分别提前至6月27日和9月10日

　　资料泉源 ：Reuters，中金公司研究部

　　图表：2016年首场辩说 后希拉里依附 稳固 的发挥推动支持率稳步上升，特朗普民调支持率却显着 下滑

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　图表：2020年首场辩说 特朗普的表现 导致辩说 后支持率降落

　　资料泉源 ：Realclearpolitics，中金公司研究部

　　政策主张：贸易 和投资政策有共性，财税、财产 和移民政策是重要 分歧；但多数都是通胀性的（inflationary）

　　相比现任总统拜登，市场显然对特朗普的政策更为关注，一是由于 大概 带来变革 ，二是由于 一些主张大概 更为“极度 ”。对比拜登和特朗普的政策主张，我们发如今 贸易 和投资付出 方面的政策具有肯定 共性，而重要 差别 会合 在财税、移民和财产 政策上。别的 ，除了总统候选人的政策差别 外，终极 政策可否 乐成 推进也取决于国会的归属，尤其是主导财税政策的众议院归属。根据如今 的国会推举 民调表现 ，共和党大概 有机遇 重新控制两院，如今 仅在众议院占轻微 多数。

　　图表：众议院中共和党当前控制209个席位，略微领先于民主党的201席

　　资料泉源 ：270towin，中金公司研究部

　　图表：如今 参议院中共和党控制50席，民主党控制48席

　　资料泉源 ：270towin，中金公司研究部

　　► 贸易 政策：拜登和特朗普均推行高关税政策，或加剧环球 供应链压力，进而推升美国入口 原质料 本钱 和商品代价 。拜登已于5月公布 加征对中国入口 商品的关税，包罗 将新能源车从25%加征到100%，半导体和太阳能电池从25%增长 至50%，钢铁、非新能源车锂电池加征至25%等。拜登的加征范围仅包罗 180亿美元的商品且部分 加征在2026年才实行 。相比之下，特朗普政策的激进程度 更高。特朗普表现 将对进入美国的商品征收10%的基准关税[2]，同时对中国征收60%或更高的额外关税，针对某些地区 或行业还会征收“特定税”，如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等。根据无党派机构CFRB猜测 ，10%的基准关税将在2026至2035财年间带来约2万亿美元的收入[3]，60%对中国商品的额外关税或导致税收不增反降[4]。贸易 壁垒对于环球 贸易 环境 、以及美国自身通胀都将带来肯定 影响。别的 ，为了规避潜伏 影响，提前补库大概 推动了部分 入口 需求前置和近期运价上涨，美国实际 库存增速有所修复，但必要 关注需求抢跑后、叠加大选不确定性，在后半年带来对运价和出口的反向压力。

　　图表：CFRB猜测 特朗普筹划 的10%的基准关税将在2026至2035财年间带来约2万亿美元的收入

　　资料泉源 ：CFRB，中金公司研究部

　　图表：CFRB猜测 60%对中国商品的额外关税或导致收入不增反降

　　资料泉源 ：CFRB，中金公司研究部

　　图表：运价受补库需求影响而明显 走高

　　资料泉源 ：Wind，中金公司研究部

　　图表：西欧 提前补库需求有所抬升，美国实际 库存增速有所修复

　　资料泉源 ：Haver，中金公司研究部

　　► 投资付出 ：两党均有扩大基建投资和支持美国制造业的筹划 ，尤其是拜登的投资筹划 。拜登在任期间颁布的三大法案明显 提振了固定投资规模，制造业的构筑 投资增速明显 且重要 以制造业相干 构筑 付出 为主。以卡特彼勒为代表的美国工业股也在2023年的财报中提及当局 基建项目对北美市场营收的支持 ，不外 近期构筑 投资已经开始走弱，渐渐 转向装备 投资。只管 政策推进的程度 取决于国会的构成 ，但基建和制造业投资作为两党共识推出的大概 性较大。

　　图表：拜登颁布的三大法案提振固定资产投资规模，构筑 投资增速明显

　　资料泉源 ：Haver，中金公司研究部

　　图表：制造业构筑 付出 无论是绝对规模还是 同比增速，都是1993年有数据统计以来的最高值

　　资料泉源 ：Haver，中金公司研究部

　　► 财税方面：特朗普主张继承 推动大规模减税，拜登更多倾向财务 刺激。2018年税改法案中大部分 个人所得税条款将于2026年1月到期，特朗普若当选大概 延伸 个税法案限期 ，并将进一步调降企业所得税至15%，以刺激投资和斲丧 。同时特朗普还在6月的内华达集会 会议 中表现 将取消对小费征税[5]，进一步加剧财务 赤字压力。拜登推行“均衡 法案（Balancing Act）”，对企业和富人阶层 进步 税率，增长 税收的同时将继承 减免门生 贷款。思量 到两党在税改上的分歧较大，因此税改通过必要 国会两院均由同一党控制。减税和直接增长 财务 刺激都会增长 财务 赤字和债务，不外 相比直接财务 扩张，减税对于国债利率和通胀相对“友爱 ”。

　　图表：税改落地以来，企业有效 税率处于相对低位

　　资料泉源 ：FactSet，中金公司研究部

　　► 财产 政策：民主党更青睐于高端制造回流，拜登执政期间广泛 采取 当局 补贴等步伐 支持相干 财产 发展。拜登表现 将继承 推行在任期间颁布的基建、芯片和减少 通胀法案，或加大干净 能源等范畴 的补贴，这一办法 同样对代价 施加上行压力。但共和党的“美国制造”重点更多放在传统能源和低端制造业上，特朗普主张镌汰 高新技能 财产 方面的补贴和付出 ，回归传统化石能源，同时或将取消新能源车和电池的绿色补贴。

　　► 移民政策：民主党政策相对暖和 。6月18日拜登公布 放宽移民政策[6]，简化美国公民的无证夫妇 及后代 在不离开 美国的环境 下得到 永世 居留权的程序。越日 ，特朗普也一反常态的表现 应该答应 美国大学毕业 的外国人得到 绿卡[7]，这一表态 与其“史上最严苛移民政策”相悖。已往 几年移民的大幅增长 ，是支持 美国就业的一个重要 因素。若共和党移民政策有所松动，那么当前移民驱动的美国“劳工荒”的缓解或将连续 ，有利于工资增速回落，反之收紧的移民政策将推动工资增长再加快 。

　　图表：近期移民就业人数的增长 缓解了美国的“劳工荒”

　　资料泉源 ：Haver，中金公司研究部

　　政策影响：多数政策都有是通胀属性，降息空间或受限；关注国债供给对利率扰动、美股布局 变革 、以及美元政策

　　我们在最新发布的下半年预测 中提示，大选或成为影响美国增长和市场感情 的重要 因素之一。综合上述政策主张和当前近况 ，我们从经济和市场两个角度来分析差别 情况 下带来的影响：

　　从经济和政策影响角度看：

　　1）多数政策提振美国经济的同时自带通胀属性，如贸易 、投资付出 、补贴乃至 移民等政策，这大概 导致大选后通胀难以连续 大幅走低；

　　图表：多数政策提振美国经济的同时自带通胀属性

　　资料泉源 ：竞选网站，中金公司研究部

　　2）货币 政策空间或被压抑 ，岂论 是增长还是 通胀的支持都大概 使得美联储不必要 降息太多。美联储本轮降息并非为了应对经济阑珊 压力，降息幅度原来 也不大，我们测算本轮降息100bp即可以办理 题目 ，美联储在6月FOMC给出的降息幅度为125bp。更遑论特朗普和拜登在本轮货币 政策上分歧较为显着 ，特朗普已经表现 若当选则会拒绝提名鲍威尔蝉联 [8]，使市场担心总统对美联储独立性的干扰；

　　3）2025年1月债务上限见效 或加大国债供给与债券利率的颠簸 ，CBO最新一期的预算估计美国2024财年赤字率由5.6%升至7%，重要 由于门生 贷款宽免 、国防、FDIC和医疗补贴 ，引起市场关注，但对经济意义更大的根本 赤字率（primary deficit）财务 脉冲依然为负。2024年10月美国将进入2025财年，届时必要 订定 可选付出 部分 新的财务 筹划 ，但彼时选情尚未完全竣事 （大选在11月竣事 ），因此很大概率本财年筹划 会继承 以临时 法案情势 耽搁 。思量 到2025年1月债务上限的影响，将来 财务 推行有更多不确定性。债务上限假如 见效 且久拖不决，一开始会先使得财务 部开释 TGA资金提供活动 性，随后放肆 发债收紧活动 性，加大国债供给和利率的颠簸 。

　　图表：2025年1月债务上限或将再度限定 当局 宽名誉 的空间

　　资料泉源 ：Haver，中金公司研究部

　　从市场与资产影响角度看：

　　1）美债，大选后政策刺激预期和增长修复、通胀回升都将给美债利率带来更多上行压力，同时必要 留意 债务上限的邻近 或再度导致发债不均，2025年美债供给量大概 前低后高，重现2023年10月限期 溢价动员 美债利率创下高点的情况 。我们团体 判定 美债中枢4%，降息前区间4.7%-4.2%，宽松买卖 业务 依然可以举行 ，但降息兑现时大概 也是降息买卖 业务 靠近 尾声时。

　　图表：债务上限的邻近 或再度导致发债不均，2025年美债供给量大概 前低后高

　　资料泉源 ：美国财务 部，中金公司研究部

　　2）美股，团体 表现 不差，但共和党当选布局 上大概 提振部分 周期股感情 。特朗普和共和党主张的大规模减税将提振企业红利 ，但高新财产 补贴或退坡，或有利于周期的感情 。

　　图表：2018年特朗普主张的大规模减税提振企业红利

　　资料泉源 ：FactSet，中金公司研究部

　　3）大宗商品，特朗普的政策主张下油价表现 大概 相对中性，加快 石油和天然 气的勘探答应 发放大概 会导致美国石油产量增长 。

　　4）美元，我们以为 短期美元没有大幅走弱底子 ，2016年特朗普当选后的减税与基建政策敏捷 提拔 增长和通胀预期，美元在其当选后趋势性走高，但本次特朗普提出“弱美元”政策[9]，推动美元走势以“提振”美国出口，必要 关注其大概 影响。

　　图表：2016年特朗普当选后，美元和美债利率均趋势性走高

　　资料泉源 ：Bloomberg，中金公司研究部

　　[1]https：//www.realclearpolling.com/polls/president/general/2024/trump-vs-biden

　　[2]https：//www.donaldjtrump.com/agenda47/agenda47-cementing-fair-and-reciprocal-trade-with-the-trump-reciprocal-trade-act

　　[3]https：//www.crfb.org/blogs/donald-trumps-universal-baseline-tariff

　　[4]https：//www.crfb.org/blogs/donald-trumps-60-tariff-chinese-imports

　　[5]https：//apnews.com/article/trump-tips-taxes-nevada-0fc5fa0fb7bdcf963757c748c01bfbe9

　　[6]https：//www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/06/18/fact-sheet-president-biden-announces-new-actions-to-keep-families-together/

　　[7]https：//apnews.com/article/trump-green-cards-immigration-colleges-1366591ba263018305ee6eb924803d7f

　　[8]https：//www.cnn.com/2024/02/02/economy/trump-reappoint-fed-chair-jerome-powell/index.html

　　[9]https：//www.washingtonpost.com/opinions/2024/04/16/trump-devalue-dollar-inflation-economy/

　　本文摘自：2024年6月23日已经发布的《美国大选怎样 影响政策与资产》

　　分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

　　接洽 人 杨萱庭 SAC 执证编号：S0080122080405

　　分析员 李雨婕 SAC 执证编号：S0080523030005 SFC CE Ref：BRG962