中金：维持德康农牧“跑赢行业”评级 目标价升至66港元

　　中金发布研究陈诉 称，维持德康农牧（02419）“跑赢行业”评级，基于近期猪价上涨、公司本钱 改善，上调24年净利润猜测 12亿元至26亿元，维持25年净利润猜测 38亿元。连合 红利 猜测 调解 及公司头均市值，上调目标 价10%至66港元。公司近期出席中金24年中期战略 会，公就科技程度 、养殖管理、养殖模式等方面与参会投资者举行 了交换 。该行以为 公司管理、科技、模式上风 较明显 ，本钱 程度 连续 领跑行业，看好公司ROE增长潜力。

　　中金重要 观点如下：

　　高质量种猪和高效管理支持 下，公司5月完全本钱 程度 已低于14元/kg。

　　公司团体 本钱 、地区 本钱 表现 较良好 。根据公司交换 ，公司5月完全本钱 低于13.8元/千克，此中 3家地区 公司本钱 低于13元/千克，8家地区 公司本钱 处于13-14元/千克。该行以为 本钱 上风 重要 来自于两方面：种猪端，公司种猪性能较好，断奶仔猪本钱 较低。据公司公众号，公司培养 的E系商品代（ELY三元猪）标猪出栏时间较DLY三元猪收缩 12天、料肉比降落 0.1以上，母猪每胎增效上千元。管理端，公司紧抓场长技能和素养，通过订定 团队训战任务 等方式推进标准 化管理动作落地落实收效 。据公司交换 ，公司生猪奇迹 部员工月均训战5次，贡献本钱 降落 0.4元/千克。

　　二号农场养殖模式与相助 养殖户实现强绑定、高效益，助力轻资产发展 。

　　一方面，公司首创“二号农场”母猪代养模式，具备更轻资产特性 。二号农场模式在常见的代养仔猪模式底子 上升级，农场主负责母猪代养，并建立 母猪和育肥舍，利于德康实现轻资产扩张。该行测算，23年末公司生猪头均净资产544元/头，行业广泛 超1000元/头。另一方面，该模式依附 强绑定、高效益，变更 代养户主观能动性。该行测算，1H23相助 二号农场主/一号农场主（传统公司+农户相助 养猪户）ROA为17%/17%，二号农场主可得到 更高投资回报、更体系 技能 服务和更高性价比质料 供给，实现和德康强绑定。

　　轻资产、低本钱 、高弹性，整年 出栏预计达900万头，ROE或领跑同业。

　　1）轻资产：公司二号农场轻资产模式赋能，头均净资产较偕行 更低。2）高回报：公司本钱 上风 较强，或贡献头均超额收益空间。我们测算23年公司头均净亏损181元，亏损幅度低于行业程度 。3）高弹性：该行测算公司4月能繁母猪存栏38-40万头，该行以为 或支持 公司2024年告竣 出栏量900万头目标 。猪周期回暖配景 下，该行判定 公司ROE程度 或领跑同业。

　　风险

　　猪价低于预期，本钱 上涨压力，出栏低于预期，疫情及政策风险。