申万宏源：维持安踏体育“买入”评级 下半年奥运产物 落地催化有望推动增长

　　申万宏源发布研究陈诉 称，维持安踏体育（02020）“买入”评级，预计24-26年净利润分别为134.8/137.3/153.1亿元（含24年AmerSports上市带来的一次性收益16亿元，若剔除，24年利润为118.8亿元）。公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌与FILA品牌增长妥当 ，户外新品牌连续 高增态势，下半年奥运产物 落地催化有望推动增长。

　　申万宏源重要 观点如下：

　　安踏发布2024年二季度及上半年运营数据。

　　安踏主品牌24Q2取得高单位 数增长（数据来自公司公告及24Q2公开业绩交换 ，下同），环比24Q1中单增长提速，上半年同比增长中单位 数，表现 符合预期。FILA24Q2流水在高基数上增长中单位 数（23Q2增长靠近 20%），表现 妥当 ，在一季度贩卖 拉动下，上半年仍有高单位 数增长。其他品牌24Q2在高基数上流水增长40-45%（23Q2增长70%-75%），上半年其他品牌流水合计增长35-40%，表现 超预期，在户外高潮 及品牌力强势的加持下维持强劲表现 。

　　分品牌看，1）主品牌、FILA均为大货表现 较好。

　　根据公司24Q2公开业绩交换 ，24Q2安踏品牌团体 增长高单位 数，此中 ，大货增长高单位 数，儿童增长中单位 数。FILA品牌24Q2同比增长中单位 数，此中 ，大货增长高单位 数，潮牌和儿童表现 偏弱，尤其是儿童主动 调解 门店，对贩卖 有肯定 影响。2）新品牌维持强劲表现 。24Q2新品牌流水增长40-45%，此中 ，KolonSport增长高出 60%，DESCENTE增长35-40%，表现 高出 内部预期。

　　分渠道看，线上增速更快，线下表现 优于零售大盘。

　　24Q2团体 线下团体 增长预计为低单位 数（不含抖音店播），此中 ，安踏大货预计增长低单位 数，安踏儿童预计持平；FILA潮牌及大货预计增长低单位 数，儿童预计持平。线上团体 增长预计为20-25%（含抖音店播），此中 ，安踏电商渠道增长20-25%，FILA增长约20%，618大促各品牌均取得双位数增长。

　　库存维持康健 ，扣头 水安稳 步改善，零售增长质量较高。

　　克制 到24Q2，安踏主品牌库销比小于5倍，线上零售扣头 同比改善1-2pct，线下同比23Q2相对稳固 。FILA品牌库销比小于5倍，Q2线上、线下扣头 率同比保持稳固 。其他品牌库销比约为5倍（23Q2高于5倍），KolonSport线上和线下扣头 均改善6-7pct，迪桑特线上扣头 改善6pct。表明品牌零售增长并非依靠 打折驱动，贩卖 增长质量较高，毛利率有望连续 改善。

　　管理层预期整年 复苏节奏前低后高，维持整年 增长指引。

　　上半年各个品牌告竣 率根本 靠近 100%，管理层预计整年 复苏节奏前低后高，下半年增速预计更快，维持对各品牌整年 增长指引，即安踏、FILA流水目标 增长10-15%，迪桑特目标 20%以上，KolonSport30%以上。同时，由于上半年费用管控结果 较好，降本增效结果 明显 ，公司对整年 利润率的告竣 仍有信心，继承 维持安踏品牌策划 利润率20-25%、FILA品牌25-30%的指引。