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本文作者：国金证券 吴劲草/姬雨楠作者简介：吴劲草：国金证券研究所 纺织服装&品牌零售行业研究 团队负责人姬雨楠：国金证券研究所 纺织服装&品牌零售行业研究 团队核心成员特别声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议
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投资有风险，入市需谨慎
阿里化妆品数据点评我们持续跟踪阿里平台国内外化妆品品牌的销售数据：近12个月（2018M2-2019M1）阿里平台（天猫+淘宝）美容护肤行业累计销售额为1032.08亿元，其中2019M1销售额为91.25亿元，较去年同期+45.98%，增速继续领跑阿里平台的多个消费品品类
考虑到春节效应（今年春节在2月初，去年在2月中旬，今年1月末快递发货量有所减少），我们预计阿里全网美容护肤行业1月销售额真实增速高于46%，势头依旧强劲
国内国际一线品牌在阿里全网销售额的差异并不显著
从重点跟踪的国内外品牌的阿里平台销售规模来看，本土化妆品品牌中百雀羚排名第一，自然堂、珀莱雅位列第二、第三
百雀羚、自然堂和珀莱雅2018M2-2019M1累计销售额分别为14.45亿元、12.57亿元和11.06亿元，均突破10亿元大关
国际品牌方面，欧莱雅销售业绩最佳，2018M2-2019M1累计销售额为17.59亿元，OLAY以17.12亿元的销售业绩紧随其后
SKll、资生堂、雅诗兰黛和兰蔻近12个月累计销售额均突破了10亿元大关
19年M1，我们跟踪的国内外品牌中，国际品牌阿里平台销售额增速最快的为兰蔻，国内品牌增速最快的为珀莱雅
从2019 M1阿里平台销售额同比增速来看，兰蔻增速最快，同比+70.54%；珀莱雅在本土品牌中增速最快，同比+68.47%
欧莱雅、雅诗兰黛增速可观，分别同比+45.83%和+41.77%
相宜本草、百雀羚增速稳健，分别同比+30.12%和+24.56%
而膜法世家、佰草集、SKll、雪花秀、一叶子、资生堂和韩束2019M1销售额较去年同期有所下滑
从我们跟踪的天猫旗舰店来看，本土化妆品品牌中自然堂销售业绩最佳，2018M2-2019M1累计销售额达10.27亿元，其次为珀莱雅和百雀羚，2018M2-2019M1累计销售额分别为7.92亿元和7.60亿元；国际品牌方面，OLAY销售业绩最佳，2018M2-2019M1累计销售额达13.01亿元,其次为兰蔻、雅诗兰黛，2018M2-2019M1累计销售额分别为12.30亿元和11.36亿元
不同品牌增速分化较大，线上增速与品牌战略、定位和线上运营和投入相关
19年M1兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛天猫旗舰店销售额分别同比+107.02%、+105.88%和+104.78%
本土品牌珀莱雅和相宜本草增速可观，分别同比+83.03%和+78.10%
而自然堂、膜法世家、御泥坊、佰草集、美宝莲、卡姿兰、玛丽黛佳、雪花秀、一叶子和韩束2019M1销售额较去年同期有所下滑：膜法世家、韩束和御泥坊销售额较去年同期分别-47.98 %、-41.86%和-39.81%；自然堂同比-6.32%，卡姿兰同比-10.46%
从重点跟踪的国内外品牌天猫旗舰店单价变化来看，2019M1相宜本草销售单价同比增速最快，达+43.18%
欧莱雅单价增速位列第二，同比+18.80%
佰草集、珀莱雅、雪花秀、卡姿兰、自然堂、美宝莲和御泥坊销售单价小幅上涨，上涨幅度为1.5%-5.2%左右
而OLAY、兰蔻、雅诗兰黛、SKll、资生堂、百雀羚、一叶子、膜法世家、玛丽黛佳和韩束2019M1销售单价较去年同期有所下降
投资建议电商和复杂的下沉渠道是中国商业的核心变量，也是本土化妆品品牌逆袭的利器
目前我国化妆品行业仍处于国货崛起的早期阶段，大浪淘沙，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出
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风险提示消费增速放缓、产品质量风险、能否准确把握消费者偏好近期重点报告【行业深度】化妆品巨头成长史：资生堂——平成时代下的矛，资生堂的光复之路资生堂是亚洲第一的化妆品集团，经历日本经济周期检验，在日本本国力抗欧美劲敌实现崛起，体现出较大的投资价值：公司起源于 1872年日本的第一家西式药店，如今已发展为营收突破1万亿日元，在日本高端化妆品市场市占率接近20%的化妆品巨头
从资本市场表现来看，泡沫经济破灭至今，公司市值相对日经225指数有明显超额收益，P/E大多时候在20x-40x，业绩是驱动市值增长的主要因素
资生堂成功的经验非常值得我国本土化妆品企业借鉴，我们总结为六大维度
①品牌端实施自身培育为主+明星口碑产品+高端优先策略，②研发端开创众多引领时代的“美白”、“防晒”、“抗皱”研究成果
公司具有强大的自有品牌创造能力，旗下40余个品牌中销售额在100~500亿日元的有10个以上，高端优先是近年来的重要策略
公司曾开发日本首款美白化妆水和首款防晒霜，对爆款单品也非常擅长迭代升级
面对市场变化，公司并未沉溺于过去的成绩，而是用最快的速度和先进的技术做出反应
③渠道端高端品牌抢占最豪华地段，大众品牌遍布免税店及药妆店，④营销端品牌建设一直引领日本广告设计界
“贵妇级”品牌CPB将所有销售地点选择在最豪华、最高档的地区
大众品牌ELIXIR、Maquillage等则在各大药妆店、免税店中有强大的铺货能力
能够对创造出的价值很好的传达是资生堂另一优势，公司设计部一直引领日本的宣传、广告及设计界
此外，公司在全球约有2万名美容顾问，与消费者建立密切关系
公司计划2017-2020年将品牌营销费用率提升1.6pct~2.1pct至26%~26.5%
⑤供应链端全球化布局高效生产，近年加大日本工厂投资主推“日本制造”，⑥公司治理方面采用职业经理人管理，董事会监督的现代化管理
资生堂在全球拥有多个研究开发中心及生产据点，近年来主推日本制造，18-20年计划投资1300亿日元在日本新建工厂
公司股权结构分散，外国投资者持股比例高达41%，无实际控制人
2014年公司迎来首位外部CEO鱼谷雅彦，带领公司实现销售额的大幅度增长
全球化布局相对保守谨慎，中国地区复杂的城市层级为公司渠道下沉带来挑战：公司目前日本营收占比仍有43%
日本的成功经验在中国一二线城市能够得到一些成功，但是遇到和日本国情相差较大、层级复杂的中国的三四线城市，难免会遇到困难
资生堂中国本土化策略中较为成功的品牌为欧珀莱，挑战较大的为泊美和悠莱
我们认为未来资生堂在中国的主战场仍在高端领域
投资建议：化妆品是与地缘文化和商业文化息息相关的消费品，一代时势造就一代英雄，未来我国本土化妆品集团的诞生值得期待
资生堂当年能够力抗欧美劲敌，实现对本国市场的主导，是因为其更加符合日本本土文化
当前，电商和复杂的下沉渠道是中国商业最核心的差异变量，我们认为本土品牌有望凭借针对中国市场的创新产品和在电商与下沉渠道的优势，分享国内千亿级化妆品盛宴
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风险提示：化妆品消费增速放缓、产品质量风险、市场潮流和消费者偏好变化风险
行情回顾2019年2月11日至2019年2月24日，沪深300指数涨跌幅+8.40%，上证综指+7.10%，深圳成指+12.59%，纺服板块指数（申万）+8.07%
年初至今，沪深300指数涨跌幅+16.92%，上证综指+12.44%，深圳成指+19.50%，纺服板块指数（申万）+7.80%
行业重点公告【比音勒芬】（002832）2月11日比音勒芬服饰股份有限公司发布关于回购公司股份的进展公告截至2019年1月31日，公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份102.65万股，占公司总股本的0.5661%，最高成交价为34.29元/股，最低成交价为30.30元/股，成交总金额为3271.11万元（不含交易费用）
【华孚时尚】（002042）2月11日华孚时尚股份有限公司发布关于回购公司股份的进展公告截至2019年1月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份4745.90万股，占公司总股本的3.12%，最高成交价为6.01元/股，最低成交价为5.19元/股，成交总金额为26708.04万元（不含交易费用）
【拉芳家化】（603630）2月11日拉芳家化股份有限公司发布关于回购公司股份的进展公告截止2019年1月31日，公司通过集中竞价方式累计已回购公司股份数量为193.08万股，占公司目前总股本的比例为0.8516%，成交最高价为14.99元/股，成交最低价为13.32元/股，支付总金额为2770.73万元
【跨境通】（002640）2月11日跨境通宝电子商务股份有限公司发布关于公司实际控制人减持比例达到 1%的公告公司于近日收到公司实际控制人樊梅花女士的通知，樊梅花女士通过大宗交易方式累计减持公司股份1565万股，占公司总股本的1.00%
【开润股份】（300577）2月12日安徽开润股份有限公司发布关于全资子公司完成向全资孙公司增资的公告截至2月12日，公司全资子公司滁州米润公司已完成向全资孙公司Korrun ( HK ) Limited的增资登记手续
本次增资完成后，Korrun ( HK ) Limited的注册资本由1万美元增至 2980万美元，公司全资子公司滁州米润公司仍持有其100%股权
【南极电商】（002127）2月15日南极电商股份有限公司发布关于公司控股股东及其一致行动人减持股份的预披露公告公司控股股东张玉祥先生、一致行动人朱雪莲女士及上海丰南投资中心（合计持有公司股份7.98亿股，占公司总股本的32.49%）计划自2月15日起15个交易日之后的6个月内，以集中竞价交易等方式减持公司股份不超过6500万股（占公司总股份比例不超过2.65%）
【御家汇】（300740）2月15日御家汇股份有限公司发布大股东减持股份的预披露公告持有公司股份1446万股（占公司总股本比例5.32%）的股东深圳市创新投资集团有限公司、持有公司股份482万股（占公司总股本比例 1.77%）的股东深圳市红土生物创业投资有限公司计划自2月15日起 6 个月内以大宗交易或集中竞价方式，合计减持本公司股份不超过1632万股（占公司总股本比例不超过6%）
【开润股份】（300577）2月18日安徽开润股份有限公司发布关于收购 PT. Formosa Bag Indonesia 和 PT. Formosa Development100%股权完成交割的公告公司已完成收购PT．Formosa Bag Indonesia和PT．Formosa Development的交割手续，并按照约定支付了股权转让款的 80%
本次收购通过公司的境外全资孙公司Korrun ( HK ) Limited、境外全资曾孙公司Formosa Bag (SG) Pte. Ltd.、Formosa Industrial (SG) Pte. Ltd.进行，收购金额为2280万美元
【九牧王】（136729）2月18日九牧王股份有限公司发布关于对外投资的公告公司于2019年2月15日召开了第三届董事会第二十次会议，审议通过了《关于对外投资的议案》，同意公司出资7650万元人民币与Kitsune France共同设立合资公司“小狐狸（中国）有限公司”，开展Maison Kitsuné品牌及Kitsuné品牌在中国大陆、香港及澳门地区的经营业务
【伟星股份】（002003）2月18日浙江伟星实业发展股份有限公司发布关于控股股东增持公司股份计划的实施结果公告公司接到控股股东伟星集团关于增持公司股份实施完毕的通知
截止2019年2月17日，伟星集团通过深圳证券交易所集中竞价交易方式累计增持公司股份924.76万股，占公司总股本的1.22%
【比音勒芬】（002832）2月18日比音勒芬服饰股份有限公司发布2018年度业绩快报公司发布2018年度业绩快报：公司实现营业总收入14.47亿元，同比增长37.21%；实现营业利润3.35亿元，同比增长46.00%；实现利润总额3.41亿元，同比增长46.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2.90亿元，同比增长60.98%；基本每股收益1.60元，同比增长61.62%
【森马服饰】（002563）2月19日浙江森马服饰股份有限公司关于持股5%以上股东减持股份的进展公告截至2019年2月18日，公司总经理周平凡先生累计减持公司股票1061.83万股，减持均价为8.98元/股
本期减持计划系公司于2018年10月30日发布的《关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告》：股东周平凡先生计划以大宗交易或集中竞价的方式减持其所持有的股份不超过5399.69万股（占公司总股本比例2%）
本次减持后，周平凡先生合计持有公司股份2.93亿股（占公司总股本比例10.87%）
【富安娜】（002327）2月19日深圳市富安娜家居用品股份有限公司发布关于首次回购公司股份的公告2019年2年19日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，回购股份的数量为31.72万股，占公司总股本的0.036%，最高成交价为8.23元/股，最低成交价为8.12元/股，成交总金额为262.32万元（不含交易费用）
【青松股份】（300132）2月20日福建青松股份有限公司发布关于向银行申请贷款的公告公司于2019年2月19日召开了第三届董事会第三十二次会议，审议通过了《关于向银行申请贷款的议案》：公司拟向兴业银行股份有限公司建阳支行申请不超过人民币1亿元的信用贷款，贷款期限不超过1年，用于补充流动资金
【青松股份】（300132）2月20日福建青松股份有限公司发布关于收到中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的提示性公告公司收到中国证监会的通知，中国证监会并购重组委将于近日召开工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，会议具体时间以中国证监会官网公告为准
公司股票将在并购重组委工作会议召开当天停牌【开润股份】（300577）2月20日安徽开润股份有限公司发布关于聘任证券事务代表的公告公司于2019 年 2 月 20 日召开第二届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于聘任证券事务代表的议案》，公司董事会同意聘任林德栋先生为公司证券事务代表，协助董事会秘书工作，任期自本次董事会审议通过之日起至第二届董事会届满为止
【御家汇】（300740）2月22日御家汇股份有限公司发布关于部分募投项目延期的公告受行业发展趋势、公司业务开展情况和研发中心办公场所装修施工进度等多重因素的影响，公司“研发与质量管理检测中心建设” 募投项目延期
原项目达到预计可使用状态日期为2019年2月4日，现调整为2020年8月4日
行业重点新闻数据点评 欧莱雅获10年来最快增长，亚太市场收入首超北美市场品观网2月11日讯，欧莱雅获10年来最快增长，亚太市场收入首超北美市场
2018年欧莱雅集团销售额为269.4亿欧元（约合人民币2057亿元），销售增幅7.1%（按不变汇率计增长8%），为2007年以来最高的增幅，经营利润率也创下历史新高（达18.3%）
因为中国市场的强劲需求，欧莱雅在亚太市场收入首次超过北美市场
资生堂公布2018财报，净销售额、营业利润和净利润再创历史新高联商网2月11日讯，日本美妆巨头资生堂集团公布2018财年第四季度和全年财报:资生堂集团2018财年净销售额、营业利润和净利润再创历史新高
截至2018年12月31日，资生堂集全年销售额为1.09万亿日元，同比增长8.9%；营业利润为1084亿日元，同比增长34.7%；净利润为614亿日元，同比增长169.9%
斯凯奇发布2018年全年及第四季度财报，全球市场表现优异亿邦动力网2月13日讯，美国运动休闲品牌斯凯奇（SKECHERS）发布了2018年全年及第四季度财报
2018年斯凯奇全球销售总额46.4亿美元，第四季度销售额为10.8亿美元
在全年的业绩表现上，斯凯奇销售增长11.5%，国际业务增长19.2%，同店销售增长9.2%
斯凯奇全球市场表现优异，中国市场功不可没：2018年中国市场零售总额达141亿元人民币，同比增长36%，卖出1900多万双鞋款
爱茉莉太平洋旗下高端护肤品牌雪花秀正式入驻京东联商网2月13日讯，爱茉莉太平洋旗下高端护肤品牌雪花秀正式入驻京东，开启了雪花秀京东超级品牌日
在过去6年里，兰芝、梦妆、赫妍(HERA)、艾诺碧(IOPE)等美妆品牌相继入驻京东，雪花秀正式入驻京东使爱茉莉太平洋中国布局线上市场的渠道进一步拓宽
亚马逊将大力发展自有品牌业务，欧洲站点授权品牌项目将对中国卖家开放亿邦动力网2月14日讯，亚马逊将大力发展自有品牌业务，其欧洲站点授权品牌项目将对中国卖家开放
目前已经开放的两个授权品牌分别为家居生活品牌Umi.和消费电子及配件品牌Eono
卖家在参与到该项目中以后，其产品并非直接供货给亚马逊而是直接将产品卖给消费者
Gucci年销售额冲破80亿欧元大关，增速放缓进入“常态化”联商网2月14日讯，法国奢侈品巨头开云集团（Kering）公布了2018财年及第四季度的关键财务数据：总销售额136.65亿欧元，同比增长26.3%；净利润37.15亿欧元，同比增长108.1%
集团旗舰品牌 Gucci销售额突破80亿欧元大关，连续七个季度的强势增长势头在第四季度出现了放缓趋势，品牌步入“常态化”发展阶段
2018年全年社会消费品零售总额38.1万亿元，网上零售额突破9万亿元联商网2月15日讯，商务部副部长钱克明在商务部专题新闻发布会上表示，2018年全年社会消费品零售总额38.1万亿元，增长9%，保持平稳较快发展势头
中高端商品和服务消费较快增长，化妆品、家电、通讯器材等商品销售较旺，居民服务性消费支出占消费总支出比重升至49.5%，网上零售额突破9万亿元，增长23.9%
消费连续五年成为经济增长第一动力，对经济增长贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点
Zara正式进军美妆市场，全新彩妆已于中国上线品观网2月18日讯，西班牙快时尚品牌Zara推出的全新彩妆系列目前已于国内线上独家发售，产品涵盖UlTIMATTE、SHINE BRIGHT、PAINT IT MATTE唇膏及唇釉，售价99元人民币起
这是该品牌自2007年推出双色眼影盘后正式进军美妆市场
化妆品添加微量防腐剂、抗氧剂等成分可不标注联商网2月18日讯，国家药监局在官方微信公众号上再次明确规范化妆品原料中添加剂的标注、进口非特殊用途化妆品备案等信息
国家药监局表示，为保证化妆品原料质量而在原料中添加的微量稳定剂、防腐剂、抗氧剂等成分，虽然在产品配方中应当进行填报，但不属于化妆品成分的范畴，可以不在产品标签上进行标注
韩国科玛公司发布2018年财务数据品观网2月19日讯，韩国化妆品制造商（ODM）科玛公司发布2018年财务数据：2018财年公司销售额达1.36万亿韩元（约合人民币81.6亿元），同比增长65.3%
韩国科玛销售额强势增长主要归功于收购CJ集团旗下制药公司CJ Healthcare
收购CJ Healthcare后，公司2018财年营业利润达900亿韩元，同比增长34.3%，当期净利润为368亿韩元，但因接管后金融成本增加，净利润减少了24.3%
阿里全球速卖通与森马电商签署战略合作协议，森马电商开启国际化新征途亿邦动力网2月19日讯，阿里巴巴旗下跨境电商平台“全球速卖通”与森马电商签署出海战略合作协议，森马电商牵手速卖通开启国际化新征途
森马跨境电商项目于2017年成立，同年，森马入驻速卖通开设品牌旗舰店
自此，森马、美特斯邦威、佐丹奴、李宁、波司登等一批“国货”皆已牵手速卖通，一键卖向全球220多个国家和地区
屈臣氏与爱茉莉太平洋集团组成策略联盟品观网2月20日讯，爱茉莉太平洋集团宣布与屈臣氏集团组成策略联盟
这次策略联盟让爱茉莉太平洋集团能够进一步推广多个产品系列至全球市场
此前双方已合作在亚洲地区推出草本护肤品牌Mamonde、头发护理品牌吕以及Mise-En-Scene
唯品会连续第25季度盈利，全年GMV同比增长21％联商网2月21日讯，唯品会公布了2018全年及第四季度财务及运营数据：唯品会Q4净营收为261亿元人民币，YOY+8％；归属于股东净利润为6.9亿元人民币，YOY+2.3％，这是连续第25季度盈利；当季GMV为418亿元人民币，YOY+15％
2018财年净营收为845亿元人民币，YOY+16％；归属于股东净利润为21.29亿元人民币，YOY+10.50%;全年GMV为1310亿元人民币，YOY+21％
科丝美诗业绩创新高，美国地区销售额翻三倍化妆品观察2月21日讯，全球最大化妆品代工企业科丝美诗发布2018年财报：全年销售额达1.74万亿韩元（约合人民币103.87亿元），YOY+43.56%
其中，化妆品代工收入占主营业务收入的比例为72.3%，2018年该版块收入为1.23万亿韩元（约合人民币75.15亿元），YOY+42.5%
美国市场销售额达0.17万亿韩元（约合人民币9.86亿元），YOY+335%，超过3倍的增长主要归功于收购美国排名前三的化妆品代工企业NU-World
目前，中国仍是其最大的海外市场
2018农村电商迅猛发展，社交电商迅速成长成主力军联商网2月22日讯，商务部例行发布会公布信息显示，2018年全国农村网络零售额达到1.37万亿元，YOY+30.4%，农村电商迅猛发展
社交电商迅速成长，我国社交电商月活跃用户量达到1.7亿人，成市场发展“生力军”
生活服务电商提质升级，2018年在线餐饮市场规模同比增长超过45%
“丝路电商”合作不断深化，我国与柬埔寨、科威特、阿联酋、奥地利等国跨境电商交易额同比增速均超过100%
国金纺服近期研究报告国金消费研究中心以数据化的前瞻研究，科技化的思路，国际化的视野，力图打造卖方研究新范式，欢迎关注国金消费研究中心其他研究成果
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