华明装备(002270)：1H24快报根本 符合预期 营收利润妥当 增长

机构：中金公司

研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬

预报 1H24 收入同比+23.4%，归母净利润同比+10.0%公司发布1H24 业绩快报，预计1H24 实现营收11.2 亿元，同比+23.4%，归母净利润3.2 亿元，同比+10.0%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比+15.3%。我们对应测算2Q24 实现营收6.7 亿元，同比+35.0%，环比+48.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+11.7%，环比+48.7%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+9.5%，环比+33.8%。1H24 业绩快报根本 符合我们的预期。

关注要点

分接开关营收妥当 增长，项目交付有望渐渐 加快 。1）网内：2022/2023 年国网主网变压器招标量同比+51%/28%，连续 两年充沛的招标量支持 2024-2025 年订单渐渐 落地，2024 年1-3 批次变压器招标量维持高位。2024 年上半年网内变压器交付侧重 于特高压项目，我们看好下半年公司通例 高压产物 加快 交付。2）网外：1-5 月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+52.2%/20.5%，发电侧配套变电装备 需求高增；天下 固定资产投资（不含农户），同比+4.0%。3）外洋 ：根据海关总署数据，1-5 月变压器出口金额同比+23.1%，我们估计公司间接出口保持妥当 增速，一方面受益于中国变压器品牌积极出海，另一方面思量 到财产 链配套美满 、生产本钱 低，外资企业渐渐 扩张在中国的变压器产能，为公司带来更多配套出口机遇 。

分接开关红利 本领 同环比连续 进步 ，确收布局 影响2Q利润率程度 。2Q24公司业务 利润率31.6%，同比-8.9ppt，净利率28.1%，同比-5.9ppt，重要 系低毛利率的电力工程和数控业务确收占比进步 ，我们估计分接开关主业2Q毛利率同环比连续 进步 ，保持较好红利 本领 。我们看好分接开关竞争格局优、溢价本领 强，随着产物 布局 改善（真空开关占比进步 ）以及外洋 收入占比提拔 ，毛利率有望稳中有升。

红利 猜测 与估值

思量 到部分 项目节奏的不确定性，我们下调2024/2025 年净利润猜测 3%/3%至6.6/8.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年24/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级，思量 到公司中长期 发展逻辑清楚 以及行业壁垒依然稳固，我们维持23.0 元目标 价，对应2024/2025 年31/25 倍市盈率，当前股价仍有31%上行空间。

风险

电网投资不及预期，外洋 业务拓展不及预期。