天风证券：首予江南布衣“买入”评级 目标价19.3港元

　　天风证券发布研究陈诉 称，初次 覆盖江南布衣（03306），给予“买入”评级，系中国领先计划 师品牌时尚团体 ，先入上风 显着 ，对峙 三大战略，预计FY24-26收入分别为51.9/59.2/65.0亿元人民币；归母净利润分别为8.4/9.6/10.7亿元人民币，EPS为1.63/1.86/2.06元/股，目标 价19.3港元。

　　天风证券重要 观点如下：

　　构建多元品牌矩阵

　　江南布衣创于1997年，2016年在港交所上市，是一家有影响力的计划 师品牌时尚公司。公司主业务 务为计划 、推广及贩卖 时尚服装、鞋类、配饰和家居产物 ，组合品牌包罗 一个成熟品牌，三个发展 品牌及多少 新兴品牌。

　　营收利润增长妥当 ，费率优化，派息率高

　　FY19-23公司营收规模从33.58亿元增长至44.65亿元（CAGR7.38%），归母净利润从4.85亿元增长至6.21亿元（CAGR6.37%），重要 系实体店可比同店贩卖 增长，线上渠道贩卖 的快速增长以及线下门店规模的增长所致。2024上半财年，随着公司团体 收入增长，策划 服从 增长，各项费率都镌汰 显着 。

　　公司比年 将75%左右的净利润用于股东分红，派息率高。

　　计划 师品牌市场扩张，头部效应显着 1）规模：根据中商财产 研究院、共研网等，22年我国服装行业市场规模2.6万亿、计划 师品牌行业市场规模1776亿。我们以为 陪伴 人均可支配收入增长、政策环境 改善、斲丧 理念变革 ，计划 师品牌行业市场规模将继承 扩大。2）格局：当前计划 师品牌行业格局较为分散，准入门槛较高且头部效应、先入上风 明显 ，江南布衣作为行业领军者将霸占 先机。

　　计划 、多品牌、粉丝经济三大战略驱动，有望保持可连续 增长

　　1）计划 驱动：公司推许 原创计划 ，对计划 师团队与研发投入力度大，研发本领 突出。旗下品牌多次获奖，品牌理念与核心 代价 引领斲丧 者进步 品牌认知度。

　　2）多品牌驱动：公司如今 拥有1个成熟品牌、3个发展 品牌及多少 新兴品牌。多元品牌矩阵定位差别 目标 客户，成熟品牌为收入核心 ，发展 品牌增速更快。

　　3）粉丝经济驱动：公司加强 会员制度建立 ，加强 粉丝粘性，培养 “粉丝经济”。通过打造新型斲丧 场景或产物 提供产物 增值服务，数智渠道增速较快。